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极速飞艇是真的吗:银河中期策略看A股估值重构,关注“两大红利+两大动力”

极速飞艇破解版 www.kqucu.cn 第一财经APP2018-07-05 21:11:00

简介:“A股处于低位震荡的状态,但是估值较低是否为相对好的买点,目前尚不能做出这种判断?!?

“今年一季度ROE(净资产收益率)比去年四季度已经略有回升,如果二季度整体维持一季度的水平,那么中国经济的韧性可能在2018年还是会得到体现。”中国银河证券研究院投资研究部负责人鞠厚林在银河证券2018年中期投资策略会上称。

今年A股整体震荡走低,年初至今累计下跌逾17%,近期则遭遇一波持续下跌。不过,鞠厚林认为,结合A股估值处于相对低位、国际化和机构化进程加快等多方面因素,指数的后续下跌空间不会特别大,从中长期来看,目前的点位是机会大于风险,但投资者应理性地逐步加大对市场的关注。

企业负债率高企,而货币信用双紧缩

“当前进入一个实体经济比较困难的时期,今年下半年和明年上半年这种状态估计会延续。当前,实体经济的边际收益率在下降,形象地说,很多企业挣钱的速度比不上还钱的速度。”中国银河证券首席经济学家、研究院院长刘锋在策略会上表示,货币及信用紧缩的去杠杆背景之下,一些问题已在微观层面有所显现,比如企业负债高企。

对于实体企业赚钱难的原因,他认为,一是因为本身生产效率低,这与企业把大量融资放在短债上有密切关系,同时也需要进行供给侧结构性改革,提高劳动生产率;二则是因为要素分配机制非市场化导致要素成本过高。

刘锋分析称,货币信贷紧缩格局客观存在,且金融去杠杆推动实体去杠杆使得信用紧缩客观存在。而相较中国政府和居民部门负债,企业的负债率处于全世界高位水平。

不过,上市企业资产负债率存在一定的分化。根据银河证券提供的数据,截至2018年4月份,传统的周期性行业及其相关行业的上游工业企业资产负债率都超过60%,杠杆率较高,其中,金融(91.61%)和房地产(79.06%)行业的资产负债率水平远高于其他行业;而消费服务业及其相关行业的下游工业企业资产负债率则均不足50%。

就不同所有制性质的上市公司资产负债率来看,刘锋表示,国有控股企业的杠杆率是较为平稳,而且现在呈有所下降的趋势,杠杆率较高的则要数集体企业和民营企业,“这两大企业现在要去杠杆,又相对缺失信用,属于相对艰难的企业类型”。

再从债务的期限结构来看,“以沪深300为代表的大企业,短期债务占比逐年略有下降,以创业板为代表的中小企业,则呈现短期债务快速增长的态势,说明中小企业存在债务短期化倾向。”刘峰指出。

就偿债能力而言,刘锋介绍称,中证500企业利息保障倍数最低,创业板企业的利息保障倍数在2016年左右急剧下降。具体而言,周期性行业利息保障倍数有所提升,制造业利息保障倍数稳定,计算机电子行业利息保障倍数有所下降,但仍处于较高的区间,房地产行业的偿债能力则较低。

另外,从宏观经济方面来看,鞠厚林表示,这两年以来,中国经济表现出超强的韧性,从去年到今年一季度以来,经济表现都是好于市场预期,不过5月份,消费、投资、工业增加值的增速都有一个向下的变化,但考虑到汽车销量变化大等多方面因素,“我们认为,5月份的消费下降可能不是一个拐点,而是一个阶段性的表现”。

刘锋认为,综合来看,2018年中国消费品零售市场仍然处于平稳态势,消费增速也基本稳定,预计全年消费增速在8%~10%左右,成为经济增长的重要支撑。

“总体来看,我们认为对于经济基本面不必过于悲观,其中消费数据是下一步要关注的重点之一。此外,外部市场因素和去杠杆是近期市场关注的重要因素。”鞠厚林认为,如果要从战略的层面来解决这些问题,只有一个方法,就是进一步深化改革,一方面未来可通过深化改革来培育新的增长点,另一方面可以通过深层次改革来确保去杠杆的平稳落定,比如债转股相关政策等。

A股估值重构,关注两大红利+两大动力

“目前真正投到股票市场上的钱是萎缩的,公募基金在2015年投到股票市场上的钱占到公募基金至少50%,如今这个数据降到了6%。我们始终强调要发展直接融资,但目前直接融资在社会融资中的占比不但没有上升反而一直下降。”刘锋称。

今年以来,A股市场整体处于震荡下行趋势,上证综指从3587.03点最高位置跌至近期的新低2722.45点,累计下跌17.33%。其中,6月初至今,A股遭遇持续下跌,跌幅累计约12%。

“这一次的股市下跌跟之前几次大的震荡有两个主要不同点:第一,以前的股市波动都是处于我国经济上升周期内,内外部发展环境比较有利,而现在去杠杆和外部市场因素变化带来的不确定性较大;第二,近年来,管理层维护市场稳定性的能力较之前有很大提高,这是对股市发展有利的一面。”鞠厚林分析称。

在A股市场持续下跌的过程中,A股的估值也持续下降。截至7月5日,上证A股市盈率(TTM,下同)为12.45倍,深证A股的市盈率为25.63倍,中小企业板的市盈率为28.49倍,创业板的市盈率是48.17倍。其中前三者的市盈率为今年以来最低,创业板的市盈率则是在今年2月份的一轮下跌中创出今年新低。

“A股估值基本处于近几年来较低水平。近期蓝筹股的估值溢价也所降低。”鞠厚林表示,总体上看, A股处于低位震荡的状态,但是估值较低是否为相对好的买点,目前尚不能做出这种判断。

从企业盈利角度来看,鞠厚林分析认为,今年一季度ROE比去年四季度已经略有回升,如果二季度整体维持一季度的水平,那么中国经济的韧性可能在2018年还是会得到体现。

另一方面,A股的国际化和机构化进程正在加快。鞠厚林指出,今年一季度,非散户持仓的持仓比例超过60%,A股市场的机构化程度明显提高;此外,国际化进程也在加快,有利于国外投资者和国外的投资理念进入到中国。

鞠厚林表示,机构和国外投资者更加青睐各行业的蓝筹, A股以前一直是小股票溢价,以后可能会逐步逆转,龙头股会逐渐出现溢价,这样也有利于市场指数的相对稳定。“因此我们认为指数的后续下跌空间不会特别大。从中长期来看,目前的点位是机会明显大于风险的。投资者应逐步理性加大对市场的关注。”鞠厚林做出预判。

那么后市将如何寻找真价值和真成长?鞠厚林认为,有两个思路,一是关注未来中国经济发展的两个红利,消费升级的人口红利和改革红利(比如央企和国企改革);二是关注中国经济发展的两个动力,即智能制造和产业升级、环保和绿色经济。“上述两个红利和两个动力,是未来若干年中国经济发展和寻找投资机会的主线。”鞠厚林如是称。

责编:杜卿卿

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